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　　来源：财富中文网

　　作者：骆杰峰（Jeff John Roberts）， Ben Weiss
， Allie Garfinkle

　　当下，市场泡沫化的迹象日益凸显 。无论是纳斯达克的收盘点位 ，还是席勒市盈率等专业指标
，数字都已攀升至异常高位
。人工智能领域未上市的新创企业和上市公司飙高的估值之下，难免让人联想到“泡沫
”二字 。

　　这一次或许真的有所不同 。经济学家卡门·莱因哈特和肯尼斯·罗格夫曾以此作为书名 ，撰写了2011年的畅销书《这次不一样：八百年金融危机史》
。

图片来源：Illustration by álvaro Bernis

　　如果你在面对日益膨胀的投资组合时
，心中既有欣喜也有一丝不安，此刻或许正是调整布局的良机。

　　本文将为你提供一些具体的投资思路 ，包括当前股市环境中的防御策略 、应审慎回避的标的
，以及2026年备受瞩目的拟上市公司 。

　　沃伦·巴菲特那句最广为流传的箴言似乎比以往任何时候都更加适用：别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧
。在震荡行情中 ，或许会出现定价诱人的新股：也许你会找到下一个UPS
，或者下一个Visa（在2008年金融危机爆发前夕挂牌）。同时，我们也将研判黄金和比特币的走势 。

　　防御策略：经济放缓时的避风港

　　投资管理公司Research Affiliates的多资产策略首席投资官吉姆·马斯图尔佐表示 ，首要策略是实现投资多元化，不应仅局限于股票
，还可以配置通货膨胀保值债券（TIPS）或者黄金等大宗商品。

　　就股票来说，先锋领航的美洲区首席经济学家罗杰·阿利亚加-迪亚兹建议关注价值股 ，即股价相对于盈利水平处于低位的公司
。以下板块在经济下行时期更有可能表现稳健（价格数据截至2025年11月13日）。

　　消费板块：金融服务公司晨星的投资组合策略师埃米·阿诺特称
，生产食品和清洁用品等生活必需品的公司，受经济周期影响较小 。高露洁棕榄便是这类“消费防御型”企业 ，其产品涵盖牙膏及其他家用产品
。晨星的消费股研究主管艾琳·拉什指出
，除了在任何经济形势下产品需求稳定外，高露洁“极其广泛的全球布局 ”也是其独特优势之一。

　　糖果、食品和饮料公司亿滋国际亦值得关注 ，该公司超过70%的收入来自北美洲以外的市场 。拉什指出
，糖果这类消费品具有“平价享受
”的特性，始终受到消费者青睐
。

　　医疗保健：作为抗衰退行业 ，该板块能有效抵御市场冲击。投资研究公司New Constructs的首席执行官大卫·特雷纳推荐HCA Healthcare
，该公司在美国和英国运营约190家医院及150家其他医疗保健机构 。特雷纳指出，医疗保健的需求正在快速增长
。结合HCA十余年持续盈利的业绩纪录 ，该公司是实力强劲且估值偏低的投资标的。

　　能源板块：人工智能行业的电力需求激增让能源股再度受到追捧 。Research Affiliates的马斯图尔佐称，即使人工智能行业降温
，能源企业的风险依然可控，因为整体电力需求仍然强劲
。

　　位于美国俄亥俄州的MPLX拥有石油管道和燃料运输设施。而能源需求有望持续推动运输业务增长 。

　　截至2025年11月中旬 ，该公司的市盈率仅为11倍
，远低于标准普尔500指数约31倍的平均水平。

　　“反人工智能”概念股：晨星的策略师阿诺特认为，如果投资者担心人工智能股票的估值过高 ，可以借鉴巴菲特的布局思路
。阿诺特将伯克希尔-哈撒韦称为“反人工智能概念标的 ”。该公司的收入主要来源于能源
、铁路和保险等行业
，即便人工智能牛市转为熊市，这些领域的服务需求依然稳健 。

　　不宜触碰的股票

　　在泡沫化加剧的市场中 ，所有的股票都存在风险
，而那些近期涨势过高，或面临严峻经济困境的公司 ，风险更是成倍放大
。以下几只股票
，至少在公司经营环境改善或者股价回到合理区间之前，建议审慎对待。

　　Circle：虽然在2025年夏季完成了极其成功的IPO ，但这家加密公司如今难以维持其市值，因为利率下行预期直接影响其稳定币收入 。随着员工限售股的解禁
，再加上高昂的运营成本，Circle的股价正面临巨大的下行压力
。

　　特斯拉：2025年的利润预计将创下2021年以来的新低 ，且汽车销量连续两年下滑
，其股价却处于历史高位。究其原因，市场目前的估值更多是押注埃隆·马斯克兑现自动驾驶和人形机器人相关的承诺 。马斯克在2025年11月获得的1万亿美元薪酬方案 ，或许是名副其实
，但特斯拉在2026年汽车销量爆发以支撑目前估值的可能性微乎其微
。

　　CoreWeave：做空者正在对人工智能公司的高估值发出警告，而CoreWeave或许是公开市场上最纯粹的人工智能基础设施概念股之一。该公司在全美运营数据中心 ，为微软、谷歌和OpenAI提供算力服务 。2025年9月
，做空该公司股票的投资管理公司Kerrisdale Capital表示，CoreWeave是“人工智能基础设施泡沫的典型代表
”
。其核心风险来自负债结构：为了建设数据中心 ，公司背负了数十亿美元的债务
，并承担了高额租赁义务，营收增长能否抵消这股“债务海啸”仍是未知数。

　　体育博彩与预测市场：随着Kalshi和Polymarket等预测市场的兴起 ，线上体育博彩巨头DraftKings正面临结构性挑战，做空机构Spruce Point Capital Management在2025年10月的一份报告里写道：“分析师低估了体育博彩市场以及DraftKings正在发生的结构性转变 。 ”

　　迪尔公司：受美国总统唐纳德·特朗普的关税方案及贸易摩擦影响
，知名农业及建筑机械约翰迪尔的制造商迪尔公司深陷困境。2025年前三个季度，迪尔公司的净销售额同比下滑 ，而贸易战对美国农产品出口的冲击也让其业务雪上加霜
，这对拖拉机销售来说绝非利好信号
。

　　2026年值得关注的IPO

　　如果说2024年是IPO荒年，那么2025年的IPO行情更像是“绵绵细雨
”。2026年有望迎来更稳定的一波新股上市潮 。

　　市场观察人士对2026年持谨慎但乐观的态度
。贝恩资本风险投资公司的合伙人梅里特·赫默表示：“IPO市场并未关闭 ，只是筛选更加严格
，我认为这种趋势会持续下去。” PitchBook的美国风投研究主管凯尔·斯坦福称：“一切迹象表明，2026年有望迎来更加积极的IPO行情 ，因为科技行业在公开市场中的估值倍数仍然相当稳健 。 ”

　　2021年
，在近零利率和居家投资热潮的推动下，IPO的数量激增
。金融数据提供商Dealogic的数据显示 ，美国当年共有1
，010家公司上市，其中不乏Rivian 、Bumble和Robinhood等知名公司。地缘政治的不确定性与利率上行 ，曾经让2021年后的IPO市场陷入停滞 。在接下来的三年里，市场合计只新增546宗IPO
，其中真正引人注目的公司屈指可数
。

　　但这段停滞期也意味着，有一大批获得风投支持的公司正在蓄势待发 ，等待上市时机。2025年截至第三季度
，美国已经有逾300宗IPO，其中CoreWeave
、Circle和Figma的上市尤为瞩目 。

　　2026年的IPO阵营中不乏行业巨头 ，其中最受瞩目的当属Databricks
。这家云端人工智能与数据分析平台的估值超过1
，000亿美元，一直被认为“必然上市
”。如今对于希望以高估值上市的公司而言 ，人工智能概念至关重要
，这也是该公司IPO之路的关键优势 。

　　Crosslink Capital的合伙人玛丽·多诺弗里奥指出：“凡是与人工智能有关联的公司，都可以获得更高的估值。Databricks年化收入达到40亿美元 ，其中10亿美元由人工智能产品贡献……任何能够与人工智能关联的业务
，都会撬动客户的预算与购买意愿，也预示着持续增长的潜力
。”

　　这一逻辑同样适用于其他备受瞩目的拟上市公司 ，例如Canva。这家公司在2024年收购了新创企业Leonardo.ai，并借此推出了多款具备人工智能功能的产品 。（设计独角兽Figma的成功上市
，被视为Canva具备上市条件的信号
。）而估值约为170亿美元的人力资源平台Deel，则通过加码自动化投资来强化人工智能概念。值得注意的是 ，这些公司都没有进行大规模基础设施投入
，避免了部分业内观察人士对人工智能泡沫的担忧 。

　　围绕人工智能的热议引发了一个问题：OpenAI会上市吗？虽然并非完全不可能，但多数观察人士认为它最早也要等到2027年才会进军公开市场
。

　　金融科技领域可能是2026年最容易被低估的上市题材。2025年已经有Chime、Klarna和Circle等公司成功上市 ，而Plaid 、Rapyd等独角兽公司据传也在蓄势待发 。

　　Upfront Ventures的普通合伙人
、Chime的早期投资人阿迪蒂·马利瓦尔说：“Chime和Circle的案例表明
，那些具有明确盈利路径的金融科技公司，在IPO市场会有出色表现 ，这也重振了市场信心
。在2012年到2019年的上涨周期中
，几乎无人提及‘盈利能力’这个词，如今它却成为审视2026年市场前景的最核心关键词。 ”

　　其他值得关注的科技公司包括：网络安全企业1Password、车队管理软件供应商Motive ，以及健身追踪应用程序Strava 。

　　需要警惕的是
，多重因素可能给这场IPO盛宴泼下冷水
。PitchBook的斯坦福虽然认为经济衰退不会发生，但他坦言 ，若真的出现经济衰退，将会阻碍IPO的进程。而人工智能热潮本身也存在诸多不可预测的变数 。摩根士丹利的全球科技投资银行部主管陈大卫（音译）认为
，当下的热度将创造长期价值，但并非所有借助人工智能东风上涨的公司都可以兑现预期。

　　他说：“这让我回想起1999年刚入行时的情景
。如果公司无法兑现预期……市场热情就会短暂消退 ，这在科技行业屡见不鲜。行业中总会有赢家和输家 。”

　　黄金和比特币能否延续涨势？

　　黄金向来是经济动荡时期的终极避险资产
。但如今
，越来越多的市场观察人士认为，投资者或许应该选择“数字黄金
” ，这是比特币广为流传的别称。由于其发行机制受到特定规则的约束
，比特币的流通量永远不会超过2，100万枚 ，这也是其支持者主张其应该与黄金一样
，被视为长期价值储藏手段的重要原因 。风投公司CoinFund的管理合伙人戴维·帕克曼表示：“比特币是唯一不受政府通胀影响的资产，这类资产值得代代相传
。”

　　从比特币的市场表现来看 ，显然有许多人认同帕克曼的观点。比特币在2025年10月创下约12.5万美元的历史新高
，市值也随之膨胀至2万亿美元以上 。世界黄金协会以及曾经对比特币不屑一顾的黄金拥趸，如今也开始频频抨击比特币 ，这说明他们已经将比特币视为黄金的竞争对手
。

　　这是否意味着黄金作为“最安全资产 ”的时代即将终结？远非如此。截至2025年11月，比特币的市值仅相当于全球地上黄金总价值的约7% 。更重要的是
，黄金在2025年的涨势同样势如破竹：3月首次突破每盎司3，000美元关口 ，而不到半年后
，价格又冲上4，000美元新高
。

　　如此惊人的涨幅让黄金拥趸和比特币信徒都欣喜若狂。但彭博行业研究的大宗商品高级策略师迈克·麦格隆的感受却对此感到“胆战心惊
” 。他认为一场大规模回调即将到来 ，届时黄金的价格可能会下跌25%甚至更多。

　　在那不勒斯参加了一场投资峰会之后
，麦格隆对比特币走势的疑虑愈发强烈，因为他亲眼目睹只要有人提到比特币 ，现场就有人起身鼓掌
。

　　他警告称：“这就是典型的市场见顶的迹象。”他预测比特币在2026年可能会跌至约5万美元 。

　　实际上
，有迹象表明，随着比特币ETF的推出及监管利好政策的逐步消化 ，支持加密货币上涨的动力似乎正在耗尽
，如今比特币的价格已经远低于历史高点
。但帕克曼仍然坚持长线视角：“在过去14年里，比特币有11年的表现优于其他所有资产。 ”（财富中文网）

　　编者语

　　·防御性投资策略具有全球普适性 ，中国投资者可借鉴“反脆弱
”布局 。在高估值市场环境下，消费必需品 、医疗保健
、传统能源等非科技板块是抵御经济不确定性的“避风港”
。这提醒中国投资者
，在追逐人工智能等热门赛道的同时，应重视资产组合的平衡与防御性。

　　·人工智能热潮下的估值风险全球同步 ，需警惕“纯概念 ”公司
，正积极布局人工智能产业的中国市场和投资者，应更审慎地甄别那些有扎实营收和清晰盈利路径的人工智能企业 。

　　·中国投资者历来有购买黄金进行保值和避险的强烈偏好 ，在黄金等大宗商品价格居高不下的背景下
，投资者应关注潜在的回调风险，避免盲目追高
。