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　　来源：民航之翼

　　2026年2月24日 ，春节后的首个交易日
，中国免税行业的“航母
”—中国中免（601888.SH）遭遇重创。

　　受失去上海机场部分免税经营权及市场对春节消费预期担忧等多重因素影响，开盘低开后迅速封死跌停板 ，收盘价定格在85.18元
，股价较2021年创下的343元高点跌了75%，市值蒸发惨重
。

　　从巅峰时期近7500亿元的市值 ，到如今缩水至约1954亿元
，五年间超5000亿元市值的“灰飞烟灭”，不仅是中国中免所面临的困境 ，还意味着中国免税行业乃至整个机场业商业逻辑的深刻变局。

　　一 、中国中免跌停：三重压力

　　中国中免此次股价崩盘，并非单一利空影响所致
，而是长期积累的基本面压力与短期突发利空共振的结果 。

　　1． 枢纽失守：京沪机场部分经营权旁落

　　作为曾经包揽上海主要机场航站楼免税经营权的霸主，中国中免此次遭遇了规则改变带来的“切肤之痛 ”
。

　　根据最新招标结果 ，由于上海机场集团修改了招标规则
，明确“标段一和标段二不可兼中兼得
”，且关联企业不得投标同一标段 ，导致中国中免失去了上海浦东机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域的进出境免税店经营权。

　　该标段最终由杜福睿（上海）商业有限公司拿下 。

　　这一变动打破了日上免税行（中免控股子公司）长期垄断上海机场免税业务的格局
。

　　虽然中免仍保留了浦东T2
、S2及虹桥T1的经营权
，但核心枢纽流量的分流，直接动摇了市场对其高增长预期的根基。

　　加之北京机场免税项目中标结果相继出炉 ，市场担忧其在北方枢纽的话语权同样受到侵蚀
，这种“枢纽失守”的恐慌情绪成为了股价跌停的直接导火索 。

　　2． 业绩承压：连续多年的下滑颓势

　　如果说经营权的丧失是“外伤 ”，那么业绩的持续下滑则是“内疾”
。财报数据显示 ，中国中免的盈利能力的恶化已成不争事实。

　　2024年：

　　营业收入564.74亿元
，同比下滑16.38%；

　　归母净利42.67亿元，同比减少36.44% 。

　　2025年前三季度：

　　营业收入398.62亿元 ，同比下降7.34%；

　　归母净利30.52亿元，同比减少22.13%
。

　　其中第三季度单季净利润更是骤降28.94%。

　　距离2021年创下的近百亿利润原来越远 。

　　更为严峻的是财务指标的全面走弱
，2025年前三季度净利率降至8.69%，创近10年同期新低。

　　曾经作为公司“现金牛
”的海南离岛免税业务 ，2024年营收同比下降27.13%
，占比大幅缩水
。

　　基本面的持续疲软，使得投资者信心极度脆弱 ，任何风吹草动都容易引发踩踏式出逃。

　　3．竞争加剧：价格优势不再
，多元主体入局

　　过去，中国中免依靠牌照壁垒享受高额溢价 ，但如今这一护城河正在被填平 。

　　一是价格战激烈
。

　　随着跨境电商的成熟、代购渠道的规范化以及各大电商平台的补贴
，免税商品的价格透明度极高，中免的价格优势被大幅削弱。

　　二是成本端挤压 。

　　为了维持市场份额 ，公司不得不投入更多资源进行营销促销
，导致销售费用高企，进一步压缩了利润空间
。

　　三是新进入者搅局。

　　除了在上海机场引入新运营商外 ，市内免税店政策的放开也吸引了更多竞争者入局 。

　　虽然中免签约了多地市内免税店，但业内普遍认为其客群受限
，难以复制机场店的辉煌
。

　　二 、机场免税的挑战：高租金时代的终结

　　此次跌停事件，更深层次地揭示了机场免税商业模式的危机。

　　过去 ，机场凭借垄断性的流量
，向免税商收取高昂的租金（通常采用“保底+提成”模式，提成比例曾高达40%以上） ，这种模式建立在旅客爆发式增长和超额消费的基础上 。

　　然而
，现实情况是，上海
、北京等一线枢纽机场的免税收入很难恢复到以前的水平
。

　　一方面 ，招标规则的修改（如“不可兼中兼得 ”）本身就是机场方在流量预期下降背景下的理性选择
，旨在通过引入竞争来激活市场，但也侧面印证了单一运营商难以独自承担高额租金压力的现状。

　　另一方面 ，随着客流结构的改变
，人均消费能力（客单价）的提升遭遇瓶颈 。

　　当流量红利见顶，曾经被视为“躺赚
”的机场免税生意 ，正变成一块难啃的骨头。

　　未来，机场与免税商之间的博弈将更加激烈
，高扣点时代恐将一去不复返
。

　　三、时代变了：从“出国买”到“出国游 ”

　　中国中免困境的根本原因，在于支撑其过去十年高增长的逻辑发生了不可逆的转变。

　　特别对于民航业来说 ，国际航空旅客的出行逻辑
，正从单纯的“购物驱动
”转向“体验驱动” 。

　　1． “全球工厂 ”效应：国货崛起 、跨境电商兴起

　　曾几何时，国人出国必买化妆品
、奢侈品 ，原因在于国内外巨大的价差和国内供给的不足
。

　　然而
，时过境迁，今非昔比。

　　中国作为“全球工厂
” ，制造业体系极其完善 。

　　如今
，无论是美妆护肤还是轻奢产品，国货品牌在品质上已不输国际大牌 ，而在价格上更具竞争力
。

　　加上跨境电商的兴起和一般贸易关税的下调
，使得国内外价差大幅缩小。

　　美国、欧洲等国家的商品在中国购买的成本优势已不再明显，“没必要出去买”成为越来越多消费者的共识 。

　　2． 旅游回归本质：体验大于购物

　　随着中国居民收入水平的提高和视野的开阔 ，出国的目的发生了根本性变化
。

　　过去的游客可能愿意拖着空箱子出去，装满箱子回来；

　　现在的游客更愿意将预算花在旅游景点 、酒店餐饮
、文化体验和极限运动上。

　　特别是现在的年轻人
，更追求体验，甚至很多穷游 ，在有限的预算中
，购物已不再是必选项 。

　　大家出国更多的是为了“看世界 ”和“体验生活
”，而非充当“搬运工”
。

　　这种消费心理的变迁 ，直接导致了机场免税店客流转化率和客单价的双降。

　　即便出境游人数恢复
，免税销售额也难以同步回到巅峰 。

　　中国中免的跌停，从某种程度上来看 ，它宣告了依靠牌照垄断、坐收流量红利的粗放增长模式彻底终结。

　　这也意味着机场免税行业已彻底告别高速增长的黄金时代
，进入精细化运营 、多元化竞争的新阶段
。

　　可以说，时代变了！

　　对大型航空枢纽来说 ，流失的免税收入也许并不特别重要
，更重要的是如何打造更有竞争力的航空枢纽，让旅客顺利、便捷
、舒心的出行 ，这是首要任务！

　　航空枢纽做好了，更多的旅客选择这里出行了
，对地方经济带来的促进作用要远远大于免税收入的损失！

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